La rilevazione COT del 21 luglio — il Commitments of Traders, il rapporto settimanale della CFTC sul posizionamento degli operatori sui futures — cambia il tono rispetto a sette giorni prima. Sui nove mercati seguiti il saldo netto migliora su sei — oro, rame, corn, soybean, WTI e, in misura più contenuta, natural gas — e arretra su tre: S&P 500, Nasdaq 100 e argento. La spinta più decisa arriva dagli agricoli e dal rame; gli indici azionari statunitensi restano in alleggerimento. Lungo un unico asse netto si legge la dispersione della settimana: la parte reale del listino ricostruisce rischio, la componente azionaria continua a ridurlo.
1. La ricostruzione del rischio passa alle materie prime
Il baricentro del posizionamento si sposta sulla parte reale del listino. Con +55.314 contratti netti il soybean firma il maggior incremento dell'intero perimetro, sostenuto sia da nuovi acquisti sia dalla chiusura di posizioni corte. Alla stessa doppia spinta risponde il corn, che aggiunge +45.352 contratti netti; il rame guadagna +11.330 contratti con la configurazione più pulita del gruppo, long in forte aumento e short in riduzione. Sul versante opposto l'S&P 500 cede 12.116 contratti netti, dove convivono la vendita dei long e l'apertura di nuovo rischio corto.
A distinguere la qualità dei movimenti aiuta l'open interest, il numero complessivo di contratti aperti su una serie. Sul soybean la partecipazione cresce del 4,0%, sul rame del 3,9%, sul corn del 2,1%: in tutti e tre i casi il saldo netto migliora insieme a un mercato che si allarga, la firma di una costruzione direzionale più che di una semplice ricopertura. Diverso il quadro sugli indici, dove gli Asset Manager — la categoria degli operatori istituzionali isolata nel report TFF, i Traders in Financial Futures — riducono il netto su entrambi i listini, con un open interest fermo sull'S&P 500 e in lieve rialzo sul Nasdaq 100.
Vale una distinzione di metodo: un saldo netto in miglioramento non equivale sempre ad accumulo. Se il netto sale per sola chiusura di short, il movimento racconta una ricopertura; se cresce accanto a nuovi long e a un open interest in aumento, il segnale si fa più costruttivo. Nella rilevazione la parte più ordinata dell'universo — rame, corn e soybean — mostra proprio questa combinazione, con lo z-score della variazione settimanale a 2,1 sul rame e 1,8 sul soybean, ampiezze che escono dalla norma recente.
| Mercato | Delta net / OI | Costruzione prevalente | Lettura del posizionamento | Percentile |
|---|---|---|---|---|
| S&P 500 | -0,62% | Riduzione long e aumento short | Forte distribuzione degli Asset Manager, quarta settimana in calo | 26,7 |
| Nasdaq 100 | -0,43% | Riduzione di long e short | Distribuzione, con cumulato a 4 settimane ancora positivo | 43,3 |
| Oro | +1,06% | Nuovi long e lieve aumento short | Accumulo dei Managed Money, percentile in area alta | 90,0 |
| Argento | -0,21% | Long e short entrambi in aumento | Netto in lieve calo, partecipazione in crescita | 66,7 |
| Rame | +4,20% | Nuovi long e short covering | Rafforzamento completo, il più forte del perimetro | 90,0 |
| Corn | +2,60% | Nuovi long e short covering | Ricomposizione lunga, quarta settimana positiva | 56,7 |
| Soybean | +5,29% | Nuovi long e short covering | Ricostruzione ampia, la maggiore per contratti | 46,7 |
| Natural Gas | +0,18% | Long e short in aumento | Ancora net short, lieve miglioramento del saldo | 30,0 |
| WTI | +0,11% | Long e short in aumento | Aumento del rischio lordo, net poco mosso | 26,7 |
2. Indici USA: gli Asset Manager continuano a ridurre
Sul comparto azionario la settimana conferma il tono difensivo dell'edizione precedente. L'S&P 500 registra la quarta rilevazione consecutiva in calo del saldo netto degli Asset Manager: i long arretrano di 1.374 contratti, gli short salgono di 10.742, per un delta normalizzato di -0,62% dell'open interest. Un cumulato a quattro settimane negativo per 64.086 contratti e un percentile storico sceso a 26,7 collocano il posizionamento nella parte bassa della distribuzione recente. La lettura interna è quella di una distribuzione piena, alimentata dalla vendita dei long e dall'apertura di nuove posizioni corte.
Meno severa la dinamica del Nasdaq 100. Qui long e short si riducono insieme, con un delta netto di -0,43% dell'open interest e una partecipazione in lieve aumento, +1,4%: il movimento richiama un alleggerimento dell'esposizione complessiva più che una nuova pressione ribassista. La traiettoria conserva memoria della fase precedente, con un cumulato a quattro settimane ancora positivo e un percentile a 43,3, vicino alla fascia mediana. Tra i due listini la differenza operativa sta nella qualità del taglio: sull'S&P 500 entra rischio corto, sul Nasdaq 100 si sfilano contratti da entrambi i lati.
Nel grafico seguente osserviamo l'S&P 500: la riduzione dei long e l'aumento degli short confermano la quarta settimana consecutiva di distribuzione degli Asset Manager.
S&P 500 - Asset Manager/Institutional
TradingSuite COT, TFF Futures Only, Net Positions.
Nel grafico seguente osserviamo il Nasdaq 100, con long e short in calo simultaneo e un cumulato recente ancora positivo.
Nasdaq 100 - Asset Manager/Institutional
TradingSuite COT, TFF Futures Only, Net Positions.
3. Metalli: rame in testa, oro affollato, argento in stallo
Il rame offre la configurazione più ordinata dell'intera rilevazione. Il saldo netto dei Managed Money — gli operatori speculativi isolati nel report Disaggregated — cresce di 11.330 contratti, spinto da 10.897 nuovi long e dalla riduzione degli short, mentre l'open interest avanza del 3,9%. Costruzione lunga, ricopertura e partecipazione in aumento avvicinano il movimento a un rafforzamento direzionale pieno; il percentile storico, salito a 90,0, segnala però un posizionamento già ricco.
Prosegue l'accumulo sull'oro, con un saldo netto in rialzo di 4.052 contratti. Qui la lettura è meno lineare che sul rame: i long crescono di 4.582 contratti, gli short aumentano di 530 e l'open interest resta sostanzialmente fermo. Il percentile a 90,0 conferma un posizionamento lungo affollato, che lascia meno spazio a nuovi acquisti e alza la sensibilità alle prese di profitto. Resta fanalino del comparto l'argento: il saldo netto flette di appena 219 contratti, con long e short in aumento contestuale — +650 e +869 — e un open interest in crescita dell'1,3%. La partecipazione si amplia, la direzione del netto rimane in stallo.
Nel grafico seguente osserviamo il rame: la costruzione lunga si somma alla ricopertura degli short e a un open interest in forte crescita.
Copper - Money Managers
TradingSuite COT, Disaggregated Futures Only, Net Positions.
Nel grafico seguente osserviamo l'oro, dove il saldo netto sale ancora mentre il percentile in area alta segnala un posizionamento lungo già affollato.
Gold - Money Managers
TradingSuite COT, Disaggregated Futures Only, Net Positions.
Nel grafico seguente osserviamo l'argento: la partecipazione cresce su entrambi i lati, il saldo netto resta quasi invariato.
Silver - Money Managers
TradingSuite COT, Disaggregated Futures Only, Net Positions.
4. Agricoli: il motore della settimana
Sugli agricoli si concentra la spinta più forte della rilevazione. Il soybean segna il maggior incremento netto dell'intero perimetro, +55.314 contratti, con una costruzione ampia: 34.233 nuovi long e la chiusura di 21.081 posizioni corte, a fronte di un open interest in aumento del 4,0%. Il percentile storico del saldo netto resta però in fascia mediana, a 46,7, una condizione che descrive un movimento robusto e ancora lontano dall'affollamento.
Accompagna il recupero il corn, alla quarta settimana consecutiva in miglioramento: +45.352 contratti netti, sostenuti soprattutto dalla chiusura di 33.924 posizioni corte e da 11.428 nuovi long. L'open interest cresce del 2,1%, il percentile si porta a 56,7, appena sopra la mediana. In entrambi i mercati la qualità del movimento è alta — saldo netto, long e partecipazione salgono insieme — e il posizionamento conserva margine prima di entrare in area estrema. A separarli è il peso delle ricoperture, più marcato sul corn, dove la chiusura degli short guida gran parte del recupero.
Nel grafico seguente osserviamo il soybean, con nuovi long e short covering a sostenere il maggior incremento netto della rilevazione.
Soybeans - Money Managers
TradingSuite COT, Disaggregated Futures Only, Net Positions.
Nel grafico seguente osserviamo il corn: la chiusura degli short guida la quarta settimana consecutiva di miglioramento del saldo.
Corn - Money Managers
TradingSuite COT, Disaggregated Futures Only, Net Positions.
5. Energia: WTI in aumento del rischio lordo, natural gas ancora corto
L'energia offre una stabilizzazione a metà. Il WTI migliora il saldo netto di appena 2.005 contratti, ma la lettura interna è più sfaccettata: long e short salgono insieme — +6.308 e +4.303 — mentre l'open interest arretra dello 0,6%. I Managed Money aumentano il rischio lordo su entrambi i lati senza definire una direzione netta chiara; il percentile resta compresso in basso, a 26,7.
Il natural gas conferma un recupero lento da una posizione ancora profondamente corta. Il saldo netto migliora di 2.953 contratti ma resta negativo per 102.756, con long e short in aumento e un open interest in crescita dell'1,0%. Il percentile a 30,0 e un cumulato a dieci settimane tornato positivo per 17.309 contratti descrivono una riparazione progressiva più che un'inversione già compiuta. Per entrambe le serie la conferma dipenderà dalla capacità del saldo netto di migliorare accanto a un open interest stabile.
Nel grafico seguente osserviamo il WTI, con long e short in crescita congiunta e un saldo netto che si muove poco.
WTI Crude Oil - Money Managers
TradingSuite COT, Disaggregated Futures Only, Net Positions.
Nel grafico seguente osserviamo il natural gas: il saldo migliora ma resta ampiamente negativo, in una riparazione ancora parziale.
Natural Gas - Money Managers
TradingSuite COT, Disaggregated Futures Only, Net Positions.
6. Lettura finale: rischio ricostruito sulla parte reale, indici in ritardo
La fotografia della settimana è quella di una ricostruzione che cambia baricentro. Sette giorni prima la riparazione era selettiva e avanzava a piccoli passi; ora si addensa su materie prime e agricoli, con rame, corn e soybean a mostrare la struttura più pulita — saldo netto, nuovi long e open interest in crescita simultanea. L'oro prolunga l'accumulo, con una partecipazione però più mista. Sull'altro versante restano gli indici USA, dove gli Asset Manager continuano a sfilare rischio netto e, sull'S&P 500, ad aggiungere posizioni corte.
A calibrare il quadro aiutano gli estremi di percentile, che misurano quanto un posizionamento sia già affollato. Oro e rame, entrambi a 90,0, occupano la parte alta della propria distribuzione: un posizionamento lungo ricco, che riduce lo spazio per nuovi acquisti e alza la sensibilità alle prese di profitto. All'estremo opposto, S&P 500 (26,7), WTI (26,7) e natural gas (30,0) restano compressi in basso, una condizione che in passato ha preceduto tanto prolungamenti della debolezza quanto rimbalzi tecnici. In mezzo, attorno alla fascia mediana, gravitano corn e soybean, coerenti con una costruzione robusta e non ancora estrema.
I rischi contrari vanno tenuti distinti. Sulle materie prime più brillanti gli z-score elevati della settimana — 2,1 sul rame, 1,8 sul soybean — segnalano movimenti ampi rispetto alla norma recente, e variazioni di questa entità tendono spesso a un parziale rientro nelle rilevazioni successive; su oro e rame l'affollamento del posizionamento amplifica la sensibilità. Sugli indici il rischio è di segno opposto: una distribuzione degli Asset Manager che accelera, soprattutto sull'S&P 500, terrebbe la componente azionaria in ritardo rispetto al resto del listino.
~50%
~30%
~20%
Sul piano di ciò che conviene monitorare, il riscontro più informativo resta la continuità: una conferma costruttiva richiede saldi netti in miglioramento accanto a un open interest stabile o crescente, soprattutto su rame, corn, soybean e oro. All'opposto, nuovi aumenti delle posizioni corte degli Asset Manager sull'S&P 500 o una battuta d'arresto del recupero del natural gas terrebbero il quadro orientato alla dispersione, con i segnali per singolo asset più informativi delle letture aggregate.
- CFTC — Commitments of Traders, rilevazione del 21 luglio 2026 (report TFF e Disaggregated).
- TradingSuite/Domina — grafici COT «prezzo e posizioni nette per categoria» per i nove mercati (ultimo report 21 luglio 2026).
- Bluewonder — COT Annual Dashboard 2026, elaborazione del posizionamento e dei percentili storici.