Microsoft, l’AI ora corre nei ricavi

The Financial Spectator · Equity & AI Infrastructure

Il mercato ha reagito con forza già in apertura. Microsoft, dopo un premarket ampiamente positivo, ha avviato la seduta con un rialzo vicino al 14%. La ragione va oltre il semplice superamento delle attese: Azure ha accelerato, la capacità infrastrutturale aggiunta è stata assorbita rapidamente, Copilot sta ampliando la monetizzazione e la società continua a produrre cassa mentre sostiene uno dei più grandi cicli di investimento della propria storia.

1. Un trimestre forte anche dopo gli elementi straordinari

I ricavi del quarto trimestre fiscale hanno raggiunto 90,0 miliardi di dollari, in crescita del 18%. L’operating income è salito allo stesso ritmo, a 40,6 miliardi, mentre il margine operativo è rimasto intorno al 45%. L’utile netto GAAP è cresciuto del 31% e l’EPS diluito del 32%.

La lettura degli utili richiede però una distinzione. Il trimestre ha beneficiato di un guadagno da 3,2 miliardi sull’investimento in Anthropic e di altre voci discrete, con un impatto positivo complessivo di 0,27 dollari sull’EPS rispetto alla guidance precedente. Microsoft ha precisato che, depurando questi effetti, ricavi, operating income ed EPS hanno comunque superato le proprie previsioni. L’EPS adjusted, escluso l’impatto degli investimenti in OpenAI, è stato pari a 4,74 dollari, in crescita del 23%.

2. Azure ha trasformato la capacità in ricavo

Intelligent Cloud ha generato 39,3 miliardi di dollari, con una crescita del 32%. Azure e gli altri servizi cloud sono avanzati del 43%, oltre le indicazioni precedenti. La dinamica illustrata dal management è precisa: la domanda continua a superare la capacità disponibile e ogni miglioramento nell’efficienza di CPU e GPU, così come ogni riduzione dei tempi di messa in servizio, viene monetizzato quasi immediatamente.

Nel trimestre Microsoft ha aggiunto 31 nuovi data center, portando a 88 il totale dell’anno fiscale, e ha attivato un ulteriore gigawatt di capacità. I tempi necessari per rendere operative le nuove GPU nelle regioni principali sono stati ridotti di quasi il 50%. Il throughput dei carichi Copilot è inoltre quadruplicato dall’inizio dell’anno.

3. Il backlog offre visibilità, con una cautela su OpenAI

Il commercial remaining performance obligation ha raggiunto 678 miliardi di dollari, in crescita dell’84%. Il dato comprende importanti contratti con OpenAI, la cui dimensione renderà più volatile il confronto trimestrale. La lettura sottostante resta comunque solida: escludendo OpenAI, il backlog è cresciuto del 25%, mentre tutto l’incremento sequenziale del trimestre è arrivato da clienti esterni alle società che sviluppano modelli di frontiera.

Microsoft Cloud ha prodotto 59,3 miliardi nel trimestre e 214,4 miliardi nell’intero esercizio. Quasi il 90% dei ricavi cloud annuali proviene da clienti diversi dalle aziende di frontiera. Il dato riduce il timore che la crescita dipenda esclusivamente da pochi grandi contratti legati ai laboratori di modelli.

4. Copilot passa dalla diffusione alla monetizzazione

Microsoft 365 Copilot ha superato 30 milioni di postazioni a pagamento, con nuove attivazioni più che raddoppiate rispetto al trimestre precedente. La strategia commerciale si sta ampliando: alla licenza per utente viene affiancato il consumo, creando una seconda fonte di ricavo collegata all’intensità d’uso. Il management vede nei pacchetti E5 ed E7, in Agent 365 e nei servizi a consumo un percorso di crescita dell’ARPU lungo il FY2027.

Il fenomeno si estende oltre Office. GitHub Copilot conta 50 milioni di utenti e i suoi ricavi hanno accelerato di oltre il 60% rispetto al trimestre precedente dopo l’introduzione della tariffazione a consumo. Foundry ha raggiunto 100.000 clienti e ricavi più che raddoppiati. Agent 365 elenca quasi 40 milioni di agenti. Microsoft sta quindi distribuendo l’AI dal data center fino al software applicativo, con più livelli di monetizzazione sullo stesso stack tecnologico.

5. Il conto dell’infrastruttura resta il punto più delicato

Nel solo trimestre Microsoft ha registrato 41 miliardi di CapEx, dei quali circa due terzi destinati ad asset a vita breve, soprattutto CPU e GPU. I pagamenti cash per property and equipment sono stati pari a 35,8 miliardi. Il cash flow operativo, a 55,4 miliardi e in crescita del 30%, ha lasciato un free cash flow trimestrale di 19,6 miliardi.

Sull’intero esercizio il cash flow operativo ha raggiunto 182,9 miliardi. Gli investimenti cash in property and equipment sono saliti a 115,9 miliardi, quasi il doppio rispetto all’anno precedente, lasciando un free cash flow calcolato di circa 67 miliardi. La macchina finanziaria conserva una notevole capacità di autofinanziamento, con oltre 43 miliardi restituiti agli azionisti.

Dal FY2027 Microsoft estenderà da 15 a 25 anni la vita utile stimata di data center e uffici. Una parte dei futuri contratti passerà dalla classificazione di finance lease a operating lease; questi ultimi restano economicamente rilevanti, pur uscendo dalla definizione di CapEx utilizzata dalla società. L’aspettativa per il calendario 2026 viene indicata intorno a 175 miliardi, senza una riduzione dei piani infrastrutturali sottostanti.

Il 10-K mostra la scala degli impegni: property and equipment netti per 313,1 miliardi, 329,1 miliardi di lease prevalentemente legati ai data center non ancora iniziati e obbligazioni contrattuali complessive per 743,8 miliardi, distribuite su più anni e in parte soggette a condizioni. La dimensione della piattaforma protegge il vantaggio competitivo, ma alza anche il livello di esecuzione richiesto.

6. La guidance ha completato il lavoro

Per il primo trimestre fiscale 2027 Microsoft prevede ricavi tra 89,85 e 90,95 miliardi, pari a una crescita del 16–17%. Intelligent Cloud è atteso tra 40,95 e 41,25 miliardi, con un incremento del 33–34%, mentre Azure dovrebbe accelerare a circa il 45% a valuta costante. Il management prevede una crescita ancora più rapida nella prima metà dell’esercizio.

7. Perché Wall Street ha rivalutato il titolo

8. I rischi che restano sul tavolo

Conclusione: il trimestre che il mercato aspettava

Microsoft ha consegnato risultati forti, una guidance superiore alle paure del mercato e una prova concreta della monetizzazione dell’AI. Azure accelera, Copilot cresce in utenti e ricavi, il backlog si amplia e il margine operativo resta stabile. La reazione del titolo riflette una rivalutazione della traiettoria degli utili, sostenuta da maggiore visibilità e da un modello commerciale che abbina licenze e consumo.

Il giudizio rimane equilibrato. La società sta investendo a un ritmo eccezionale, il margine cloud è sotto pressione e gli impegni infrastrutturali sono molto elevati. Il successo del nuovo ciclo dipenderà dalla capacità di convertire backlog, data center e agenti AI in ricavi ricorrenti e free cash flow. Dopo questo trimestre, Microsoft ha fornito al mercato più elementi per ritenere che la conversione sia già iniziata.