Il Tesoro USA compra i propri bond: perché conta anche se il debito non scende

Gli Stati Uniti non stanno facendo sparire il loro debito. Stanno però intervenendo sul modo in cui una parte di quel debito viene gestita sul mercato. Il raddoppio dei buyback sui Treasury a lunga scadenza ha fatto salire con forza i prezzi dei bond e scendere il rendimento del trentennale di circa 15 basis point rispetto al massimo toccato il giorno precedente.

Per capire cosa è successo basta partire da un principio semplice: quando il prezzo di un’obbligazione sale, il suo rendimento scende. Il 18 agosto il Treasury a 30 anni era arrivato a rendere circa il 5,337%, il livello più alto dal 2007. Il giorno successivo, dopo l’annuncio del Tesoro americano, il rendimento è sceso fino a circa il 5,187%.

Cosa ha deciso il Tesoro americano

Dal 9 settembre il Tesoro aumenterà almeno del doppio la dimensione delle operazioni con cui ricompra propri titoli a lunga scadenza. Nei segmenti tra 10 e 20 anni e tra 20 e 30 anni il limite passerà da 2 miliardi ad almeno 4 miliardi di dollari per singola operazione.

Questi acquisti hanno soprattutto una funzione di sostegno alla liquidità: il Tesoro ritira dal mercato alcuni bond meno liquidi e rende più semplice per dealer e investitori negoziarli.

Il debito americano diminuisce?

No. Questo è il punto da non confondere.

Se il Tesoro ricompra un vecchio bond, deve comunque finanziare quella spesa all’interno del proprio fabbisogno complessivo. Non è quindi una cancellazione del problema fiscale americano.

La differenza è nella composizione. Lo Stato può scegliere quanta parte del proprio debito collocare a breve, a medio o a lunghissimo termine. Questa scelta influenza sia il costo degli interessi sia il rischio di dover rifinanziare grandi quantità di debito in futuro.

Un esempio semplice: mutuo lungo o finanziamento da rinnovare?

Immaginiamo una famiglia che debba scegliere tra un mutuo a tasso fisso per trent’anni e un finanziamento a breve da rinnovare periodicamente.

Il mutuo lungo può costare di più oggi, ma blocca il tasso per molti anni. Il finanziamento breve può costare meno nell’immediato, ma espone al rischio che, quando arriverà il momento di rinnovarlo, i tassi siano molto più alti.

Per uno Stato il principio è simile.

Questo significa che gli USA stanno accorciando il debito?

Non necessariamente. Il Tesoro ha specificato più volte che il programma di buyback nasce principalmente per migliorare la liquidità del mercato e non per cambiare in modo sostanziale la scadenza media del debito pubblico.

Quindi sarebbe eccessivo dire che Washington ha già avviato una grande strategia di accorciamento della duration. Ma è corretto dire che la gestione dei buyback modifica la quantità di duration lunga che gli investitori devono assorbire al margine, e questo può influenzare i rendimenti.

Perché il trentennale è salito così tanto di prezzo

Il mercato ha interpretato l’annuncio come un segnale chiaro: il Tesoro è disposto ad aumentare la propria presenza come compratore sui segmenti lunghi.

Meno offerta disponibile e maggiore liquidità tendono a sostenere i prezzi. Per questo il rendimento del 30 anni è sceso rapidamente dall’area 5,34% verso 5,19%.

Non significa che i problemi di deficit, inflazione e debito siano scomparsi. Significa che è comparsa una nuova forza capace di contrastare, almeno in parte, la pressione al rialzo sui rendimenti.

Il test dell’asta a 20 anni

Nello stesso giorno il Tesoro ha venduto 16 miliardi di dollari di nuovi bond con scadenza ventennale.

L’asta si è chiusa con un rendimento del 5,204% e un bid-to-cover di 2,53 volte. Gli investitori hanno quindi comprato, ma hanno chiesto un rendimento leggermente superiore a quello disponibile sul mercato pochi minuti prima dell’asta.

Può diminuire il costo del debito?

Potenzialmente sì, ma non in modo automatico.

Se i buyback aiutano a far scendere i rendimenti a lungo termine, il Tesoro potrebbe in futuro emettere nuovi bond lunghi a condizioni migliori. Questo ridurrebbe il costo marginale del nuovo debito.

Ma se una parte maggiore del finanziamento venisse spostata sulle scadenze brevi, aumenterebbe il rischio di dover rifinanziare quel debito frequentemente. Se i tassi futuri fossero più alti, il vantaggio iniziale potrebbe ridursi o addirittura invertirsi.

Perché interessa anche chi non compra Treasury

I rendimenti dei titoli di Stato americani sono uno dei principali prezzi di riferimento dell’intero sistema finanziario mondiale. Un 30Y stabilmente sopra il 5% influenza il costo dei mutui, il credito alle imprese, il valore delle obbligazioni corporate e anche le valutazioni azionarie.

Se il Tesoro riesce a ridurre parte della pressione sulla curva lunga, l’effetto può quindi propagarsi molto oltre il mercato dei titoli di Stato.